Benjamin Dean, WisdomTree : "Un ETF Bitcoin aux États-Unis va changer la donne pour les cryptos"

Nombreux sont ceux qui se demandent actuellement si la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine approuvera les fonds négociés en bourse (ETF) sur le Bitcoin au comptant. On ne sait pas précisément si et quand une telle approbation pourrait intervenir. Toutefois, une telle décision constituerait une étape importante pour cet actif, et plus généralement pour les actifs numériques en tant que classe d'actifs, à mesure que leur popularité grandit.

ETF Bitcoin, un projet de longue haleine

La première demande de création d'un ETF Bitcoin aux États-Unis remonte à 2013. Aucune approbation n'a encore eu lieu. Néanmoins, depuis lors, de nombreux autres moyens ont été mis en place pour obtenir une exposition à l'actif.

Les produits basés sur des contrats à terme sont approuvés depuis de nombreuses années. Cela a d'ailleurs fait l'objet d'un procès que la SEC a perdu contre Greyscale (de la renommée de Greyscale Bitcoin Trust) en août 2023. Certaines entreprises ont placé des quantités considérables de bitcoins dans leur bilan, comme MicroStrategy, qui détient actuellement environ 5,9 milliards de dollars de l'actif numérique, et dont l'action est aujourd'hui devenue un indicateur du cours du Bitcoin. Il est également possible d'investir dans diverses sociétés minières de bitcoins depuis de nombreuses années, telles que Riot Blockchain ou Marathon Digital Holdings, de la même manière que les investisseurs en or obtiennent une exposition à l'actif par le biais des mineurs d'or. De plus, de nombreuses bourses, souvent "offshore", ont été créées au fil des ans pour permettre aux investisseurs d'acquérir des bitcoins.

Chacune de ces options comporte des inconvénients par rapport à la détention directe de bitcoins. Les produits basés sur des contrats à terme sont soumis à des coûts de roulement et peuvent, périodiquement, faire l'objet d'un contango. La performance des entreprises qui détiennent des bitcoins dans leur bilan est influencée par la performance de l'équipe de direction et par d'autres risques auxquels toute entreprise peut être exposée. Les mineurs de bitcoins ont connu des performances très différentes au fil des ans, car ils sont confrontés à une concurrence impitoyable et à la nécessité de gérer leurs dépenses d'exploitation pendant les périodes de ralentissement de l'écosystème des actifs numériques. Les bourses de crypto-monnaies ont également la fâcheuse habitude d'exploser, comme nous l'a rappelé la saga FTX qui a fait la une des journaux l'année dernière, et ont toujours été victimes de problèmes de cybersécurité (bien que cela soit devenu beaucoup plus rare à mesure que le secteur s'est consolidé et s'est professionnalisé).

Pourquoi s'exposer au Bitcoin ?

Un ETF Bitcoin au comptant offrirait aux investisseurs un nouveau moyen de s'exposer à l'actif aux États-Unis. L'exposition a été historiquement souhaitable, comme l'a souligné Mirva Anttila, directrice de la recherche sur les actifs numériques de WisdomTree : " depuis décembre 2019, le Bitcoin a produit un taux de croissance annuel composé de 54% et est passé de 7 710 $ à 43 915 $. " En tant que classe d'actifs relativement nouvelle, les actifs numériques ont démontré une hausse historique et asymétrique semblable à celle des actions technologiques en phase de démarrage, ce qui est difficile à saisir en dehors de l'investissement technologique en phase de démarrage. De plus, historiquement, le Bitcoin, et plus généralement les actifs numériques, ont démontré une corrélation relativement faible avec les autres grandes classes d'actifs. Cela les rend uniques. Cela signifie que même une petite allocation au sein d'un portefeuille d'investissement multi-actifs pourrait avoir des avantages en termes de diversification. WisdomTree a publié un livre blanc sur ces sujets en juin 2022.

L'iTunes du Bitcoin

Un ETF Bitcoin au comptant offrirait la sécurité, la fiabilité et la familiarité d'une structure ETF pour cet actif aux États-Unis, ce qui pourrait faciliter l'exposition d'un plus grand nombre d'investisseurs institutionnels à cet actif. Il s'apparente ainsi à " l'iTunes du Bitcoin ". Ceux qui se souviennent du processus complexe et truffé de logiciels malveillants de téléchargement de musique sur Napster, comparé à la sécurité et à la simplicité d'iTunes, comprendront ce que je veux dire.

Implications d'un ETF Bitcoin à court et à long terme

L'ouverture à un nouveau groupe d'investisseurs institutionnels crée un potentiel de demande accrue pour le Bitcoin. Aux États-Unis, les produits basés sur des contrats à terme, dont les actifs sous gestion s'élèvent à plus de 1,5 milliard de dollars, n'ont pas besoin d'être adossés à des bitcoins. Les produits au comptant ou "adossés physiquement" nécessitent le Bitcoin lui-même, de la même manière qu'un produit négocié en bourse (ETC) sur l'or. N'oubliez pas qu'il existe un nombre fixe de bitcoins pouvant être produits (21 millions). En avril/mai 2024, le nombre de nouveaux bitcoins créés toutes les 10 minutes (en moyenne) sera à nouveau divisé par deux, en raison du processus renforcé par un code qui a lieu tous les quatre ans et que l'on appelle familièrement 'le halvening'.

Avec un peu de recul, il ne faut pas utiliser l'approbation du premier jour (ou, d'ailleurs, le rejet) comme critère d'évaluation des perspectives à long terme. Il y a deux éléments à prendre en compte. Tout d'abord, pour les nouveaux venus sur le marché, se familiariser avec l'actif et la structure d'un ETF au comptant peut prendre du temps. Pour de nombreux investisseurs institutionnels, il s'agit d'un espace relativement peu familier, notamment en raison de ses complexités techniques. Des parties dignes de confiance et expérimentées doivent fournir des informations et une formation fiables à ces parties afin de pouvoir proposer les meilleures options d'investissement à leurs clients. Deuxièmement, la migration à partir d'autres options d'investissement pourrait prendre du temps. Nous avons observé cette tendance en Europe au cours des dernières années, les investisseurs institutionnels ayant progressivement abandonné les produits à terme au profit des produits au comptant (ou "physiquement adossés"). Par exemple, en 2023, les produits à terme ont enregistré des sorties de 125 millions de dollars US, tandis que les produits adossés physiquement ont enregistré des entrées de 1 062 milliards de dollars US. Cela ne s'est pas produit du jour au lendemain.

Indépendamment de l'issue immédiate, approbation ou rejet, il convient de rappeler d'où vient le secteur des actifs numériques et où il en est aujourd'hui. Le Bitcoin n'était qu'un hobby dans ses premières années d'existence, il y a maintenant 15 ans. La capitalisation boursière du Bitcoin dépasse aujourd'hui 800 milliards de dollars. Certains des plus grands gestionnaires d'actifs du monde font maintenant la queue, au moins 12 d'entre eux, dans l'attente d'une décision quant à savoir si l'actif passera à une nouvelle phase. Ce processus est celui que suivent les nouvelles technologies lorsqu'elles passent d'un intérêt de niche à une adoption de masse (la radio, la télévision, la fusée, les jeux vidéo et l'internet ont tous commencé par être des intérêts d'amateurs).

Un pas de plus - dans ce qui est encore un long chemin à parcourir - pour l'écosystème des biens numériques.